4月25日，舍得酒业发布2025年一季度业绩报告。报告期内，公司实现营收15.76亿元，同比下滑25.14%；归属上市公司股东净利润3.461亿元，同比下滑37.10%。

需要注意的是，一季度中中高档酒实现营收12.34亿元，收入下滑28.46%。普通酒营收2.08亿元，同比下滑12.59%。

虽然营收、净利表现不佳，但环比数据显示有改善迹象。营收环比增长 75.68%、净利润环比增长 207.11%，一季度净利润已超去年全年净利润，逆转了连续三个季度经营降速的局面。

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第一季度营收、净利下滑

成本管理成效初显

今年一季度，舍得酒业酒类产品新增经销商 215家，退出经销商257家，报告期末共有经销商 2621 家，2024年末减少了42家。

从渠道来看，批发代理渠道销售12.37亿元，同比下滑31.77%；电商渠道销售2.05亿元，同比增长36.71%，成为业绩报的亮点。但电商渠道占比较小，不能对业绩提升形成有效拉动。

省外市场表现“失速”，从一季度来看，舍得省内市场销售4.94亿元，同比下滑8.96%；省外市场销售9.49亿元，同比下滑33.25%，延续了2024年年报区域表现下降趋势。

在管理方面，舍得酒业营业成本和管理费用同比下降。一季度营业成本同比下降11.25%，管理费用同比下降25.24%，显示精益化管理成效，部分对冲了收入下滑的影响。

另外，一季度电商渠道收入同比增长36.71%至2.05亿元，占营收比重 13%，成为重要增长极，延续去年电商销售渠道增长态势。

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现金流压力有所缓解

负债率不可忽视

2024年舍得酒业经营现金流由正转负，为-7.08亿元，同比大降198.98%，加上筹资和投资活动，公司整体现金呈现净消耗状态。

截至2024年末，舍得酒业账面资金仅为15.43亿元。

第一季度现金压力有所缓解，报告显示经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长106.76%，财务状况明显改善；

2024年，舍得酒业合同负债仅为1.65亿元，降幅达40.43%。第一季度，合同负债较上年末增加0.41亿元，渠道打款和合作意愿回升。

2024年，舍得酒业负债率回弹，有息债务的急速增加。

2024年报数据显示，舍得酒业的资产负债率反弹至39.58%高于前三年负债率水平。

年报显示，截至2024年底，舍得酒业的短期借款飙升至7.11亿元，2023年尚没有短期借款数据；长期借款同比激增994.8%至4.31亿元，应付账款达11.8亿元。

据年报数据显示，上述11.8亿的应付账款绝大部分是一年内到期，上述部分的应付账款较2023年也增加了超80%。

一方面舍得酒业的营收在下滑，同时意味着回款出现减少，舍得酒业自身通过经营活动获取现金的能力正在快速下滑，从一季度报告中，可以看到资金压力有所缓解。

老酒战略作为舍得酒业重要的战略方向，目前项目仍然在投资当中。

为了推进老酒战略，2022年舍得酒业提出增产扩能项目，该项目计划总投资70.54亿元，目前来看，该项目进度缓慢完成30%，累计投资16.57亿元，仍有50余亿元的缺口。

在项目缺口仍需50亿元的基础上，舍得酒业再次提出酒旅融合项目，意将“老酒文化”在酒旅融合项目上扩大。

经测算，舍得酒业的酒旅项目内部收益率(所得税后)为8.5%，项目投资回收期(含建设期)为11.47年。这意味着，在有着不错回报率的情况下，收回投资要等到2037年。

过长的投资回报以及进度缓慢的老酒战略扩产项目，让舍得酒业的发展之路变得坎坷。

据东方财富网数据显示，2024年全年舍得酒业的股价跌幅超过了30%，20家A股白酒企业中仅次于岩石股份。

今年，电商增长显著、费用管控有效、回款率回升是其复苏迹象。但老酒战略的市场转化效率、次高端市场的需求修复、以及库存压力仍是酒企关键变量，核心产品业务的盈利能力问题要提早引起重视。